主页 > 新版跑狗图每期更新 >
挂牌全篇瞰瞻资产李勇:未来债市风险主要来自信用违约
发布日期:2019-11-02 17:27   来源:未知   阅读:

  7月3日,债券通正式上线运营,首日交易情况显示,外资对中国的债券市场表示了较大的热情,而中国的债券市场正在经历一场痛苦的去杠杆的过程,时至今日,债券市场去杠杆状况如何?中性偏紧的利率以及美联储加息的脚步是否会对债券市场再次构成冲击?当前债市的风险点主要在哪里?金融界对话业内债市投资“大牛”,详解当前债券市场的投资机遇。

  【本期嘉宾】李勇,现任瞰瞻资产管理公司董事长。债券市场从业经历11年,曾任农行总行高级投资经理、安信基金固定收益投资总监,培养了多名基金经理和固定收益总监。擅长流动性分析、多次准确预见债券市场牛熊拐点,成功避开2013年6月“钱荒”冲击和2016年四季度债券暴跌。

  1、从债券通首日运行情况看,外资对国内债券市场的需求相当旺盛,从交易品种看,国债、政策性金融债占比较高,而信用债占比小,外资在配置初期偏向选择资质优良的高等级国企债券。

  2、外资看好国内债券市场的原因主要有三点:第一,国内债券具备较好的配置价值。而且利率期限结构比较平坦,而欧美国家的曲线陡峭。那么,我们短期限的债券利率更具有吸引力,譬如中国的1年国债就比美国的多出220BP。其次,相较于其他新兴市场国家,人民币汇率稳定。第三,我国国债市场的境外参与率才4%,远低于发达国家和其他新兴市场经济体,未来几年,有望先提升至15%-20%。

  3、2015年以来美联储已经加息了4次,我们虽然没有动基准利率,但是市场利率的上升幅度并不比美国少。也就是说,美联储的加息一直在影响着我们的利率走势。今年大家普遍预期美国还有一次加息,可能到2019年会上升到3%。我认为这对国内债券市场的冲击肯定是有的,但效果是逐步减弱的。

  4、中国债券市场的杠杆已经去的差不多了,杠杆只要控制在一个合理的区间,资产本身有价值、不存在暴跌的风险的情况下,那就没太大的问题,反而是一种常规的盈利手段。目前债券市场的流动性风险和利率风险都不高,未来的主要风险还是信用违约风险,研究好企业的基本面是重点。

  金融界:7月3日,债券通正式上线试运行,首日交易情况是:二级市场上,共有19家报价机构、70家境外机构达成142笔、70.48亿元交易,交易以买入为主,共买入128笔、49.04亿元。从数据上看,您认为外资的热情高吗?与沪港通、深港通相比,债券通的意义有哪些?

  李勇:首日的情况总体来看还是不错的,尤其是农发行招标160亿“债券通”金融债,认购倍数超过10倍,创农发行历史新高,境外投资者累计认购21.5亿,占比13.4%,发行的利率也低于二级市场同期限的利率,需求相当旺盛。

  从总的交易品种上来看,以买入国债、政策性金融债等利率债为主,信用债占比相对较小,对信用债券的认可需要一个过程,初期重点可能是配置资质优良的高等级国企债券。

  长远来看,债券通的意义重大,一方面债券市场国际化是中国金融市场开放的重要一步,也符合人民币国际化的战略大局。币种的国际化需要与资产的国际化同步推进,目前沪港通和深港通已经初步实现了中国股票市场与境外市场的互联互通,债券通又进一步加强了债券市场的国际化进程。与QFII、RQFII、CIBM注册等投资方式不同,这次债券通是首次将一级市场对境外投资者开放。我们的债券二级市场流动性还不充分,开通一级市场,便利境外机构批量配置。与股票不同,债券尤其是国债的低风险特性,将有利于未来人民币资产在外国中央银行的外汇储备中的占比提升,促进境外资本流入;

  另一方面,开通债券通可突出香港资金中转站的功能。香港本身不是发债体,本地的债券市场是比较薄弱和有限的。而中国的债券规模68.7万亿,香港将全球的投资者与中国市场连接起来,可以进一步提升香港作为人民币离岸中心的价值。

  金融界:中国资本市场正在一步步走向开放,就债券市场的开放看,监管层下一步的动作会是什么?我们最终要实现的目标又是什么?

  李勇:下一步将继续完善境外机构投资者投资中国债券市场的政策环境。譬如尝试信用评级市场的对外开放,既满足境外投资人和发行人的要求,也有助于改善当前因恶性竞争带来的评级虚高、打价格战的行业乱象。

  我们最终要实现的目标是以开放促改革,加大境外投资者对债券市场参与度,带动上万亿的资金流入中国债券市场,改善中国债券市场结构和提升中国债券市场深度,促使中国债券市场发展为成熟的国际化市场。

  李勇:首先,国内债券具备了较好的配置价值。长期限的比如10年国债,目前在3.6%,相比美国、英国、德国、法国的10年期,分别高出了125BP、230BP、310BP、350BP。而且从收益率曲线上来看,我国的利率期限结构比较平坦,而欧美国家的曲线陡峭。那么,我们短期限的债券利率更具有吸引力,譬如中国的1年国债就比美国的多出220BP。

  其次,人民币汇率相比新兴国家的货币来说波动小,比较稳定,也不具备持续贬值的基础。再次,我国国债市场的境外参与率才4%,远低于发达国家和其他新兴市场经济体,未来几年,有望先提升至15%-20%,达到目前巴西和俄罗斯的水平。在这个快速发展的过程中,充满机遇,会有很多的债券市场将中国债券纳入指数。

  金融界:就今年的国内的债券市场看,在金融去杠杆的背景下,货币政策呈现出中性偏紧的态势,这难以对债券市场形成利好,您如何看待今年下半年宏观经济的走势以及货币政策的走势以及他们对债券市场的影响?

  李勇:在金融去杠杆以及抑制房地产泡沫的背景下,预计下半年经济有望放缓脚步,CPI总体平稳,PPI可能继续回落。对债券市场偏正面。

  金融界:从国外因素看,美联储在数次加息之后,是否会形成累计效应来影响国内的货币政策?在加息的冲击下,为了稳定人民币汇率,央行会避免采取强有力的宽松工具,这对债市也难以构成利好,您如何看今年美联储加息的幅度以及其对国内债券市场可能造成的冲击?

  李勇:中美的货币政策周期具有一定的同向性,2015年以来美联储已经加息了4次,我们虽然没有动基准利率,氪星晚报 拼多多公布“优惠券漏洞”案件进展;京东商,但是市场利率的上升幅度并不比美国少。也就是说,美联储的加息一直在影响着我们的利率走势。今年大家普遍预期美国还有一次加息,可能到2019年会上升到3%。我认为这对国内债券市场的冲击肯定是有的,但效果是逐步减弱的。

  首先,美联储的加息以及未来欧洲退出宽松其实都是从零利率的极度宽松向正常的货币政策回靠,而我们目前的货币政策环境已经是中性的、正常的,甚至是略微偏紧的。利率已经稍高于历史中枢,流动性总体平衡,但阶段性不足,市场对资金供应还是有担心的。

  其次,加息对市场的影响往往在前面阶段就反应了一大半了,因为预期总是走在前面,到后面影响肯定还会有,但是将体现出投资者恐慌情绪减退,反应麻木、边际减弱。

  金融界:在现在的金融去杠杆的过程中,债市去杠杆是其中重要一方面,就您的观察,债券市场的去杠杆的进展如何了?目前市场的杠杆率大概是多少?单纯的用杠杆率高低能够反映市场风险吗?目前债券市场还有哪些潜在风险?

  李勇:计算杠杆的方式有很多,角度不同看法也不一样。我觉得债券市场的去杠杆已经差不多了。

  一是债券产品上越来越规范,封闭产品的杠杆不能超过1倍,开放式的一般不超过40%。在实操中,其实比这个限制还要严格,譬如有些基金公司即便是封闭式的产品风控部门也要求你控制在40%以内。再比如,交易所债券的质押比例比原来有了一个很大的下降,操作上直接束缚了你放高杠杆的可能性。有些托管机构不仅在这个比例上还要再加一个折扣系数,挂牌全篇而且还不让你所有的券都质押。所以,如此种种,都从实操中约束了放杠杆的空间;

  二是很少有投资者认为牛市到来,部分机构负债端也面临赎回等一些不确定性,因此,也没有盲目的再猛加杠杆。杠杆率过高的话,某种程度上确实能反映市场的风险,但是杠杆只要控制在一个合理的区间,资产本身有价值、不存在暴跌的风险的情况下,那就没太大的问题,反而是一种常规的盈利手段。目前债券市场的流动性风险和利率风险都不高,未来的主要风险还是信用违约风险,研究好企业的基本面是重点。

  金融界:有人说现在的债券市场已经见底,您怎么看?对想要参与债券市场投资的投资者来说,您有哪些建议?

  李勇:5月份债券市场利率达到一个高点,是在监管升级以及对半年末流动性紧张的恐慌预期下行成的,我认为这基本上就是全年的最高点了,尤其是信用债,再想买到那么高的票息很难了。

  下半年债券市场还面临一些不确定性,会引发市场的阶段性担忧和回落。主要的风险点是在外围,即欧美国家进一步退出宽松货币政策及其连带的负面影响。国内虽然去杠杆进程还未结束,但是利率已经处于中枢以上,在监管协调的背景下稳步推进的话,不用顾虑太多,建议抓住市场每次调整的机会,进场布局,相信下半年会有一个还不错的收成。